有長期作戰的準備 (updated)

近日股市又再回落，整個形勢開始轉淡，當然根據過往熊市的經驗，熊二反彈過後回落很正常。問題是我們現時又把目光放在，究竟今次會回落到那裡？再跌穿 16200 點底部？還是做出一隻不穿底的腳，以高低腳回升？

筆者相信這些是事後才會知道，目前很多人支持一個論點，就是之前的牛市既然沒有牛三，今次熊市當然也有可能沒有熊三，即不完整的牛市之後，又會出現一個不完整的熊市。筆者也很 buy 這個論點，雖然筆者心目中預計恒指至少下試 14000 點，但筆者是絕對不排除今次不會再穿底的可能性。

不過筆者自己其實是支持「自由落體式」經濟的，即市場自己會調整價格，當價格嚴重偏高至泡沫時就爆破，然後自由落體式下跌，來一次重新大洗牌後，又會再次回升展開另一個週期。筆者認為金融海潚中，各國全力救市的行動，已令到經濟體系變得複習。

當然歷史上每次經濟退衰，都一定要政府出手救市，如果經濟退衰而政府不做任何事情，政客怎能留任？不過過往是經過一輪出手干預後，經濟又展開一個新週期重新出發，牛市再創新高。但今次情況有點不同，各國在 08年出手救市的力度史無前例，但今次牛市只維持很短時間，經濟又再次出現問題。

很明顯這不是一個新問題，只是 08年那一次的問題的伸延，這樣不禁令人懷疑，早前的牛市不是一個新的經濟週期，只是勉強延長了上一個經濟週期，那麼這個週期最終一定會結束，然後展開頗漫長的低谷期。

筆者認為 08年各國政府已大力出手干預了一次，但 3 年後問題未成功解決，筆者認為今次應該「認衰」，讓經濟自己來調整，歐美經過多年的胡亂花費，是始終要還的。長痛不如短痛，不如現在引頸一快，讓經濟來一次大洗牌，來一個經濟低谷的痛苦期，這樣可以快一點重生。

不過筆者知道這只是一個不切實際的幻想，政客不能讓這情況發生，為了政治目的他們一定要救得就救，大印銀紙等等。這樣過份干預自由經濟，所帶來的後遺症會很漫長。所以如果今次沒有熊三出現，即沒有再次穿底，筆者也認為下一次的牛市維持的時間可能更短，上升的幅度可能更少。

各國不斷干預自由市場，會把事情變得更加複習，經濟可能會升一段跌一段，股市也可能會上落反覆一段長時間。所以筆者已預計這一次的作戰會很漫長，可能未必會暴跌到底，上升也不會升到瘋狂。這樣的上落市其實對散戶是十分不利的，尤其對長線投資者的挑戰更大。

當然我這樣說一定會被很多長線價值投資者「插爆」^^'''''''，但筆者卻十分認同美國一間預測經濟動向的機構所說，美國已進入頻繁衰退期，即救回一次經濟，兩三年內又再次衰退，這樣對長線投資者十分不利的。

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現時尋找股市或資產價格可能跌不下去的原因，主要有兩個：

1. 低利率仍然會維持一段長時間，各國必要時再大手救市
2. 恒指的市盈率低於歷史水平，很多公司預測 PE 更跌至 3-4 倍

第一點，筆者認同利率仍然會保持低水平一段頗長時間，如果在此經濟不明朗的環境下，歐美仍然要加息，這只是一個「腦殘」的決定。不過「屎坑」也不過三日香，頭一次大手減息的效果必然大，但現時已減無可減，只能保持低息，所以效用不大，最多只能「頂住」資產價格不會暴插，但對推升價格卻已沒有了作用。

其次假切再有危機出現，各國政府再次聯手來一次大救市，但三年前已救過一次，也用了不少手段。如果再來一次，已經沒有新方法可用，只能重覆「舊招」，而且力度也必定比不上 08年那一次，因為目前歐美可以用的籌碼已變得越來越少。而中國當年豪花 4萬億救市，換來要收緊銀根及打壓樓市政策，辛辛苦苦行了一年多，也沒有理由在短期內再豪花超過 4 萬億來救市吧！

第二點，沒錯現時恒指的估值是低，由此推算股市下跌幅度有限，這是很合理的推算。不過筆者認為估值是基於盈利的預測，在經濟前景不明朗時，盈利預測最不準確。另外假設有個低廉估值頂住股市不會暴跌，筆者也認為暴升的機會亦很微很微。最多都是保持低估值一段長時間，還要求神拜佛明年初的全年業績期中，重要公司的盈利不要大幅走樣。

所以得出的結論是：股市可能跌不下去谷底，但上升的動力卻一次比一次減弱。奧巴馬成日掛在口邊說要 Change，但現時各國不斷干預市場落去，用來用去都舊招，完全看不到 Change。

如果要經濟出現新景象，筆者維持要出現一次資產價格風暴式調整，經過一把火燒一輪後燒清光後，大草原才會重新長出新的嫩芽。

P.S. 筆者不是說買股票沒有用，有網友提醒筆者在經濟差的情況下，也一樣有做得好的公司。而大盤上上落落，如果由 16200 點升到 20000 點，有不少股票價格已上升了五六成，買中了也很和味。筆者只是認為，買入一間公司的股票，然後把它放在床下底，五年十年後攞返出來，價格已升了十倍的幻想，可能已不太適合於這個勢代